10月13日早间，茶百道在港交所突遭停牌。与常规停牌不同，此次停牌依据香港证监会指令执行。10月13日盘后，香港证监会发布新闻通告，披露了茶百道股份被暂停交易的原因：茶百道的IPO可能曾遭人为操纵。 据香港证监会披露，两个可疑团伙涉嫌参与IPO欺诈，其中一团伙以孙然（女）为核心，关联8家公司，涉嫌同时操纵拨康视云和茶百道两家公司的IPO，涉案资产高达43.79亿港元，是香港证监会历来同类案件中的最高限制金额。 直白来说，以孙然为核心的该可疑团伙，通过欺诈计划操纵了茶百道的IPO，制造了虚假的市场需求表象，也导致了茶百道被停牌调查。 昨天下午，橙柿财经向茶百道相关工作人员就停牌原因进行进一步了解，对方表示“目前不方便说什么”，品牌暂时不会对此进行回应。 对于长期持有茶百道的投资者而言，停牌或许并非第一个意外的消息。 茶百道2024年4月上市，发行价17.5港元/股，是继奈雪的茶之后第二家上市的新茶饮公司。和它的“前辈”奈雪一样，茶百道上市首日也遭遇破发，此后股价震荡下行。 今年10月2日，盘中跌至3.93港元，创上市以来新低。停牌前，股价已跌至4.035港元，较发行价下跌约77%。今年年内跌幅超36%，市值从发行时的约258.59亿港元缩水至约59.62亿港元。 但估计常喝它家奶茶的消费者会有点不解，并没有看到大街小巷的茶百道门店减少。 截至今年6月底，茶百道全球门店量达到8863家，其中国内门店8791家，较去年底还净增170家，海外门店增至72家。合作加盟商6038名，同比增长5.1%。 从经营层面看，茶百道也似乎没出什么大问题。2026年上半年，茶百道实现营收26.55亿元，同比增幅6.2%；期内利润3.45亿元，同比增幅3.5%。 门店在扩张，巴黎首店开得风风火火，营收利润都在增长，卖奶茶卖得好好的，为啥茶百道在股市上就“支棱”不起来？ 要理解这件事，得先弄清楚，线下茶饮生意和上市资本故事，是两套完全不同的逻辑。 从线下来看，茶百道的加盟模式本身是一台运转良好的现金流机器，品牌方通过向加盟商销售原材料、设备、收取加盟费来赚钱，现金流稳定、轻资产、扩张快。2024年，茶百道确实经历了一个品牌自己都承认的“深蹲期”，全年营收49.18亿元，同比下滑13.78%，归母净利润4.72亿元，同比暴跌58.55%。但到了2025年，营收利润就双双反弹回来了。 这说明，品牌投入的奶茶这门生意，还在赚钱。 问题出在资本市场那套逻辑上。 新茶饮品牌上市时，资本方给的是一个“消费升级+万店连锁+全球化”的高增长叙事。蜜雪上市以来TTM市盈率最高曾达49.54倍，古茗最高44.63倍，茶百道最高也有34.03倍。但当行业增速从2023年的19.3%骤降至2025年的5.7%左右，这些高估值就失去了支撑。 一年之内，估值回调成了所有玩家的常态，连蜜雪冰城市值也从高点跌去七成。这是整个板块的系统结构性问题，茶百道不是唯一一个，也不是最惨的那个。 但茶百道自身的问题，让它的估值修复比别人更难。 2024年上市当年业绩“变脸”，给投资者留下了深刻的阴影。2023年上市前，茶百道营收57.04亿元、净利润11.39亿元，同比分别增长34.80%和19.37%。但2024年上市当年，净利润仅4.72亿元，同比暴跌58.55%。虽然此后业绩持续增长，但至今仍未回到上市前水平。投资者对“业绩可信度”的疑虑，一直没有真正消除。 更大的隐患在加盟商端。2025年蜜雪冰城净增13344家门店，古茗净增3640家，沪上阿姨净增2271家，而茶百道仅净增226家。 当同行还在跑马圈地时，茶百道几乎原地踏步。加盟商招不到，品牌的增长故事就讲不下去了。 实体加盟生意的估值逻辑和资本市场的估值逻辑，本来就是两套完全不同的体系。线下那套看的是单店模型、现金流、投资回收期。线上那套看的是增速、预期、想象空间。 这两者之间的裂痕，就是茶百道股价暴跌的根本原因。 不过，如果只看股价和加盟商流失，会漏掉茶百道韧性的一面。 2026年上半年，茶百道营收26.55亿元，同比增长6.2%；期内利润3.45亿元，同比增长3.5%。全球门店数增至8863家。爆品“荔枝冰奶”回归首日售出70万杯，51天累计超过1700万杯。这说明，品牌在产品端仍有制造爆款的能力。 但2025年的高增长建立在2024年低基数之上，盈利规模8.05亿元仅相当于2023年的约71%，尚未回到上市前水平。加盟费收入持续下降，门店扩张明显放缓，境外实际开业门店虽由2025年底的38家增至今年6月底的72家，但短期贡献有限。 能看出，茶百道在经营端有改善，但复苏基础并不牢固。 也正是在这样的背景下，咖啡被茶百道视为最明确的增量抓手。 据茶百道方面提供的数据，今年中秋国庆假期，景区门店销量接近平日3倍，部分门店日售超2000